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潜修十年终成大器强者腾飞指日可待

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　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　投资要点：

　　● 公司 对“技术＋资本”这一现代产业模式作出了最好的诠释，以资本为纽带，以技术注入为手段，以科技成果产业化为目标，不断培育新兴业务，促进公司快速发展。

　　● ＬＥＤ业务生产已经成熟，在高亮度蓝光芯片领域处于国内领先水平，现有５台ＭＯＣＶＤ设备可年产４亿粒高性能芯片，一旦募集资金到位后公司ＬＥＤ产品可以成几何级数增长，公司业绩有可能超出市场预期。

　　● 数字电视业务依托标准优势和技术优势，公司的数字电视系统产业链是最完整的，市场前景广阔，并计划进军ＩＰＴＶ运营。

　　● 公司目前的主营业务如军工、安防和互联网服务业务等都处于行业的前列，盈利能力很强，同时公司的计算机和环保业务能给公司带来较为稳定的现金流，便于公司拓展新的利润增长点；

　　● 公司所处的信息和能源环保两个行业正在高速增长期，同时公司主业清晰、增长明确。

　　一、公司基本情况

　　１、企业概况

　　公司主营业务概括为“两大产业、四大本部、八大领域”，即主要集中在信息和能源环境两大产业，其中，信息产业分为计算机系统本部、应用信息系统本部、数字电视系统本部共三大本部，涉及计算机、数字城市与行业信息化、安防系统、数字电视系统、数字通信与装备制造、互联网应用与服务等六大领域；能源环境产业设立能源环境本部，涉及环保与建筑节能两大领域。

　　公司业务示意图如下：

　　２、公司盈利模式

　　公司的发展经历了三个发展阶段，第一阶段是快速增长阶段，在２００７年至２００１年期间公司的销售收入保持１００％增长，利润保持５０％的增长速度；第二阶段是优化结构的调整基础阶段，在２００１年至２００６年期间公司销售收入保持２０％的增长，而利润不尽人意，维持在一亿元左右；到了２００７年，公司净利润由２００６年的１．６亿元飞跃到４．４亿元，进入了快速增长的第三阶段。之所以重新呈现令投资者满意的增长势头，是与公司特有的盈利模式密不可分的。

　　（１）系统集成向明星产品＋服务的转变

　　公司背靠清华大学，品牌和市场的号召力很强，但公司一开始的盈利并不稳定，公司的新产品还没有成长起来的时候，系统集成占了较大比重。现在公司确定了沿产业链发展的策略，大部分业务模块的盈利模式改为产品＋服务，自主产品比重逐年提高，同时走国际化的路线，产品有了国际竞争力。

　　业务模式的改变

　　（２）技术＋资本的高科技产业模式

　　公司一直坚持“技术＋资本”的科技成果产业化模式，以资本为纽带，以技术注入为手段、以科技成果产业化为目标，不断培育新兴业务，形成快速发展的态势。

　　新业务发展路线图

　　公司依托清华大学，把清华大学作为一个虚拟研究院，根据市场的需求和自己产业链的发展需要，将虚拟研究院科研成果转让到公司的国家级技术中心进行项目开发，待项目成熟后组建分、子公司进行商业化。其科研成果产业化的典型模式是“带土移植”模式。

　　“带土移植”模式

　　以安防系统为代表的 “带土移植”方式，就成功的实现了对学校科研成果的孵化。安防项目一开始是研发小组，后来是本部公司，再后来成为一个规范的股份有限公司。技术依托是清华大学工程物理系，通过工程物理系“带土移植”，把项目的负责人包括项目研发的平台全部带到公司，由公司投资以企业方式完成产业化，同时建立了产业化基地，印证了技术＋资本创新发展的体系。安防的产品拥有全部知识产权，集中了清华乃至当代中国最新的技术，所以在国际市场上占领超过６０％市场占有率，超过了美国和德国的竞争对手。

　　（３）集团管理、专业化经营的发展模式

　　公司在发展的过程中，确立了集团化管理、专业化经营的发展模式。一方面，围绕核心业务组建了四大事业本部：计算机系统本部；应用系统本部；数字电视系统本部和能源环境本部，涉及八大业务领域；事业本部下设事业部、子公司并拥有生产基地，各业务单元在细分市场中，进行专业化经营。另一方面，公司通过集团化的管理架构，构筑主营业务集中度高的专业化事业部和子公司的模式，可以在优化资源配置、提高产业关联度、塑造业务模式、规划营销渠道和培育核心资产等方面形成一定的协同效应，公司面对市场的变化能及时采取有效的变革措施，并保障公司经营规模和股东回报持续增长的目标。

　　（４）内生增长发展策略

　　随着产业整合的完成以及信息和能源环境这两条主线的逐渐清晰，现在策略是哪个产业前景好就增加这个产业的投资，由过去资金拉动的科技孵化型企业，转变成为效益推动型的高科技产业控股型企业。对已经成熟的公司基本上没有追加投资，而是由他们产出的利润推动发展，公司的子公司都能提高内部的效率和盈利能力，也有实力开发新产品并产生利润，现在公司的投资基本上都是对新项目的投资。

　　３、公司的竞争优势

　　１、背靠清华大学的优势：公司在人才和技术的交流上可以“近水楼台先得月”，尤为难能可贵的是在一些项目运作上的“带土移植”的方式保证了产业化成功率远高于其他公司。

　　２、市场优势：主要体现在清华大学的品脾优势和广阔的人脉关系

　　３、技术优势：主要来自清华大学，其水平堪称国内一流，甚至国际领先，公司产品在各个行业几乎都处于行业的前列，盈利能力很强。

　　４、完整产业链的优势：以构筑完整产业链为核心的经营模式，形成了以“软件硬件－平台－应用”为核心的应用信息产业链、以“芯片－产品－系统－运营”为核心的数字电视产业链、以“专利－产品－工程－ＢＯＴ”为核心的能源环境产业链。在巩固和发展核心资产的同时，公司沿着核心业务上下游的产业链，挖掘和开发关联技术、产品和服务，不断拓宽核心业务领域，构造产业链的竞争优势，发展附加值高的业务领域，形成了ＬＥＤ、高铝粉煤灰综合利用、ＲＦＩＤ、知识搜索引擎等为代表的创新型业务增长点。

　　５、产业的协同效应：公司构建了主营业务集中度高的业务框架和管理机制，内部的协同性好，技术可以内部共享。在３Ｃ逐步融合的阶段，公司在ＩＴ领域里面，多学科、多领域的进展，对于公司产品的竞争优势大有好处的。

　　二、公司主要业务介绍

　　公司作为高科技公司，产业布局清晰，围绕信息产业与能源环境产业两大主营产业进行产业链搭建。公司通过集团化的管理架构，构筑主营业务集中度高的专业化事业部和子公司的模式，可以在优化资源配置、提高产业关联度、塑造业务模式、规划营销渠道和培育核心资产等方面形成一定的协同效应。我们用波士顿矩阵来说明公司业务的未来定位：

　　通过波士顿矩阵，我们清晰的看到了公司各个业务在不同的细分市场的产业位置，公司的当务之急就是要尽快发展ＬＥＤ产业，使ＬＥＤ成为公司下一代的明星产品。

　　ｉ． ＬＥＤ产业

　　这是公司前景最好的产业之一。ＭＯＣＶＤ外延生长是发展ＧａＮ基高亮度ＬＥＤ的主要技术潮流，和国内ＬＥＤ企业不同，公司最大的竞争优势是主要设备ＭＯＣＶＤ可以自己设计并委托韩国生产，大大降低制造成本。 ＭＯＣＶＤ的价格是竞争对手的三分之一，而产品质量达到国际先进水平。按５年折旧，每台每年节约可节约（１８０＋８０－７５－２０）＊７／５＝２３１万。

　　ＭＯＣＶＤ价格比较

　　２００６年底全国有２２００多家ＬＥＤ企业，其中９０％为下游封装与应用企业，外延片的水平决定了整个ＬＥＤ产业水平，国内外延片、芯片大部分依赖进口，不但与日本、美国、韩国、欧洲差距巨大，即便是与中国台湾相比也相去甚远。目前国内有能力做高品质ＬＥＤ外延片的企业很少，所以市场空间是很可观的。

　　公司生产的１４ｍｉｌ蓝光ＬＥＤ芯片的发光强度达到１４０～２００ｍｃｄ的，发光效率超过７３ｌｍ／ｗ，４０ｍｉｌ大功率蓝光ＬＥＤ芯片，发光强度达到３０００ｍｃｄ，封装后白光ＬＥＤ光通量６５ｌｍ／ｗ以上的水平，技术处于国际领先地位。

　　公司完成了五台ＭＯＣＶＤ的建设，并已经形成年产高亮度蓝光ＬＥＤ芯片４亿粒（以１４ｍｉｌ计）的生产能力。产品定位中高端，一致性好，达到７０％以上的良品率，同时配股完成后新增４５台ＭＯＣＶＤ建设工作也正在展开，预计随着规模的扩大，成本会进一步下降。

　　成本随量产而下降

　　ｉｉ． 安防系统

　　安防系统定位于安检设备或安检系统供应商，是公司目前为止产业化最为成功的一个产业。核辐射成像技术属于交叉学科，核技术应用受国际条约及国家科技、经济总水平限制，以核技术为支撑的现代安全检查设备有很高的壁垒。公司以清华大学为依托，在辐射成像技术领域有着几十年的研究经验和技术积累。公司大型集装箱检测系统已经销到世界６０多个国家，世界上只有中国、美国和德国３个国家能够做海关检查走私的集装箱检查系统，目前集装箱市场占有率公司占６０％，公司的主要客户为海关、机场、铁路等系统。

　　防范恐怖活动、打击毒品犯罪和走私活动，给安全检查系统带来了广阔的发展空间和千载难逢的机遇。而且随着国际安全防恐需求的快速上升，公司将迎来更快的发展，每年增长预计在３０％左右。

　　安防业务增长迅速

　　ｉｉｉ． 军工

　　公司在军工领域主要从事信息技术、电子通信、电子对抗、卫星导航等装备系统在军工领域应用。

　　２００６年１０月１２日国务院发布了《２００６年中国的航天》白皮书，北斗卫星定位系统已作为我国未来５年的五大航天科技工程（２２１工程）之一列入国家航天事业的发展计划，预测到２０１０年我国导航产业的总产值将达到５００亿元，我国卫星导航系统设备及应用即将进入爆发性发展阶段。公司经过多年的技术攻关和开发研制，在天线、射频、信号处理、信息处理等分系统的关键技术以及卫星定位用户机专用芯片开发方面拥有完全的自主知识产权。目前，公司在我国自主研制的北斗导航卫星系统中占据了一席之地，有很大的发展空间。

　　ｉｖ． 互联网应用与增值服务

　　中国知网－ＣＮＫＩ工程－提供世界上最大的中文知识数据库，文献信息总量达到５２００多万篇，占我国现有文献总量的４５％，完整收录１９９４年后出版的全国７５００种期刊全文；选编收录从２０００年至今全国１０００种重要报纸全文、全国博士与优秀硕士论文全文、全国１０００个学会＼协会与政府会议论文全文；收录从１９９５年至今３０万种含辞典、字典、百科、图谱等工具书、专著、重要教材、教参、教辅等图书全文。

　　作为一项国家工程，这些知识库的内容随着时间的推移变得更加重要，而且所有本科、研究生、博士毕业生做论文都要查询中国知网，一旦成为习惯，他们毕业后将会经常使用，给公司的成长带来高端的潜在用户。

　　公司互联网业务的毛利率高

　　ｖ． 环保产业

　　在环保领域，公司涉及污水处理、烟气脱硫、脱硝和除尘、以及废弃物处理与资源综合利用等专业应用领域。公司依托清华大学清洁煤燃烧国家工程中心，拥有相关核心技术，主要技术都具有自主知识产权，有完整的产业链，能自主完成设备生产、工程施工，毛利率相比同行较高，产品有前瞻性，增长的亮点很多。公司凭借出色的市场表现和自主核心技术的成功推广，被评为中国环保技术十大影响力品牌。

　　在脱硫脱硝产业方面，公司主要采取总承包经营模式，立足自主技术，通过相关重大工程项目的设计和系统集成建设，同时提供相关配套服务来获取盈利；根据国家发改委的统计，公司脱硫业绩按２００７年底前已投运的脱硫工程容量大小排序，公司以投运机组总容量１２５１５ＭＷ的成绩位列全国第七；按２００７年当年投运的脱硫工程容量大小排序，公司以投运机组总容量７７２５ＭＷ的成绩位列全国第三。

　　在污水处理领域，公司通过ＢＯＴ、ＴＯＴ等投资模式带动公司水务商业模式从工程服务为主向技术、运营管理服务和产品销售为核心的方向转变，并形成了以黑龙江、江苏为基地逐渐辐射至全国的以点带面发展模式。

　　公司环保产业的销售收入

　　ｖｉ． 建筑节能

　　在建筑节能领域，公司主要专注于中央空调领域，产品包括热泵中央空调、溴化锂空调、空气净化等等，公司确立了以热泵为中心、以蓄冰和溴机为两翼的业务格局，以产品销售为主、工程服务并重的的经营模式，继续在其优势的热泵产品、热泵工程和蓄冰项目方面发挥优势。

　　节能产品市场广阔。单位ＧＤＰ能耗下降的重要途径之一，就是节约能源和有效利用能源，节能环保产品将是未来各个领域内最有增长前景的产品。以建筑节能领域为例，我国已成为世界第二大能源消耗国，建筑能耗已占我国全部能耗的４０％，建筑节能市场逐渐凸显巨大商机。公司最根本的优势是所有的产品全部具有自主技术，这对增进产品市场前景有非常重要的意义。

　　公司建筑节能的销售收入

　　ｖｉｉ． 计算机

　　公司的计算机业务处于全国第三地位，通过代理商现款现结，供应商提供帐期的商业模式，资金占用少，风险小，没有存货风险。

　　在销售策略方面，公司针对不同产品类型采取不同的销售策略，对于商用电脑销售，公司专注教育、政府等行业细分市场；在家用电脑销售方面，公司不断推出适应市场需求变化具有丰富娱乐功能的新产品；在笔记本销售方面，公司实施差异化的产品策略，满足用户个性化的需求，每年平稳增长，属于现金牛业务。

　　三、公司投资价值研判

　　公司属于在信息产业和能源环保领域的多元化公司，这两个行业都是朝阳行业，有很好的发展前景。近年来根据核心资产的关联度和各产品、各领域的市场竞争状况，积极进行产业结构调整，陆续培育了数字城市、安防系统、数字电视系统、知识搜索引擎、半导体高亮度ＬＥＤ芯片、脱硫等一系列在国内甚至国际处于领先地位的核心产业，并围绕核心产业做大做强。

　　公司在围绕核心资产及自身竞争优势，不断开辟新领域的同时，积极实施战略调整，剥离边缘化非核心资产和小额股权投资。

　　公司一直坚持“技术＋资本”的科技成果产业化模式，以资本为纽带，以技术注入为手段、以科技成果产业化为目标，不断培育新兴业务，促进公司快速发展。

　　公司ＬＥＤ最大的竞争优势是主要设备ＭＯＣＶＤ可以自己设计并委托韩国生产，大大降低制造成本，ＭＯＣＶＤ的价格是竞争对手的三分之一。高技术加上成本优势，高盈利、高成长可以预期。

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