成发科技：值得长期持有的快速成长性公司

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发布日期：2008-05-16 作者：张昊，董亚光来源：浏览：

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成发科技隶属于成发集团，成发集团是我国三大航空发动机制造基地之一，几十年来公司积累了雄厚的航空发动机的研发制造实力，主营业务包括：航空发动机及燃气轮机零部件转包、军机发动机零部件、石油钻井机械、纺织机械和空调离心压缩机。

成发科技是一家典型的快速成长型企业，符合长期投资的三个要素：产品具有庞大市场：成发科技07年转包额为5800万美元，我们认为未来公司的转包业务量可达3亿美元以上，增量主要来自于向新零部件和新型号的发动机延伸。公司于07年下半年顺利搬迁至新厂区，解决了产能瓶颈，未来三年销售收入有望快速增长。

公司具备极强的竞争优势：首先发达国家航空零部件生产对外转移是一个必然的趋势，全球能够及时交付优质零部件同时又具备低成本生产的供应商绝大部分集中在中国，国内航空发动机企业具有极强的比较优势；其次航空发动机行业壁垒极高，未来十年内国内产生新竞争者几无可能。

基于竞争优势的良好商业模式：成发科技已经找到了一条利用多年积累的军工技术参与国际航空产业链价值分割的商业模式，公司虽属军工企业，但借助转包生产公司完善了市场化运作机制，实现了公司的转包生产与集团的军机研发相互促进的局面。未来三年公司净利润的增速将高于收入的增速，理由有二：1)公司经营效率将持续提升，人均销售收入的增速将高于人均支出的增速；2)航空发动机零部件转包的定价机制有利于公司规避原材料价格大幅波动的影响。

在不考虑短期地产收益的前提下，我们预测公司08~10年主营收入分别为：921、1,228和1,644百万元，同比增长36.7%、33.3%和33.9%；EPS 分别为0.80、1.12和1.60元。

目前公司2008年PE 为34.3倍市盈率。我们认为公司处于高速增长期，3年内复合增长40%以上，5年内基本不受宏观经济波动的影响。考虑到公司的竞争优势，给与08年40~45倍的市盈率，对应未来6个月的目标价为32.08~36.09元，予以买入建议。

主要风险提示：汇率波动对于公司销售收入的影响。根据我们的假设，汇率每波动5%，影响公司08、09、10年的销售收入3.9%、 4.13%及4.36%。

(国金证券股份有限公司)

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