谁动了美国人的钱（国金时评）

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发布日期：2008-04-16 作者：刘钦仁来源：国际金融报

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　　2007年，美国次贷问题浮出水面，久为流动性过剩所困的世界突然发现：钱，一夜之间不见了。为此，截至2008年3月底，美联储在短短6个月里将联邦基金目标利率从5.25%降至2.25%，降息速度之快和幅度之大都为近年来之最。

　　美国经济怎么了？美国经济不是刚从互联网泡沫崩溃的废墟中走出来吗？其实，美国今天遭遇的问题和20年前日本遇到的问题一样，都是房地产泡沫崩溃带来的银行坏账问题，一个很典型的银行滥发贷款遭报应的问题。

　　那么，谁动了美国人的钱？美国普遍估计的次贷损失不过三四千亿美元左右，目前全球金融机构计提的资产减值损失却已超过2000亿美元，但这和美国每年十几万亿美元的GDP比起来还是微不足道的，弄到今天这么严重，拖累全球经济，至于吗？美联储降息都降到这份上了，怎么还没完？这一切还是钱的问题。

　　由于金融系统环环相扣，其中一个环节的价值骤降会引发整个金融资产市场雪崩，巨额亏损更是掏空了金融机构的净资本，使之被迫强卖手中日渐贬值的资产来勉为其难地保持运营。杠杆融资的放大效应又促使被动地抛售，进一步加剧了资产价格的自由落体。金融资产价值的锐减也就迅速地反映到实体经济上。由于各大银行纷纷不情愿地计提次贷相关证券的投资损失，他们的净资本也跟着大幅缩水，财务状况也急剧恶化。本来就因为资产证券化戛然而止失去胡乱放贷动力的银行，在恶化了的财务状况和糟糕的经济前景面前更是如惊弓之鸟一般限制贷款。除了次级按揭房贷，还包括正常房贷、车贷、商业贷款甚至信用卡贷款，都在被限之列，这样买房的人更少了，连带买车，做小买卖的甚至刷卡消费的人都更少了，经济当然马上就不行了。这样的货币减少速度大大出乎人们事前的估计，也难怪市场会认为美联储的急剧降息以及布什政府的1500亿美元退税仍无法阻止美国经济滑入衰退。

　　关键的问题是，美国人的钱还会回来吗？2007年7月19日到8月16日，道指不到一个月的时间里跌去了10%。大量的钱蒸发了。美联储10月底和12月中的两次降息也没能缓解短期信贷市场的再度紧张，因为各大金融机构过度依赖短期信贷市场融资。美联储也意识到，降息失去效力了，这种金融系统整体失灵的情况是大萧条以来再也没有遇到过的。

　　面对各种证券，如果有一个有钱的傻子跳出来说：有多少我买多少！这个恶性循环就会立刻结束。首先，这个人一定要够傻。其次，这个人还要够有钱。100年前，摩根大通的创始人J.P.摩根做过这种事，当时美联储还没有成立，他买的是美国国债。今天，美联储要再次做这种事，只不过不是买美国国债而是资产证券化产品。

　　去年12月，美联储推出Term Auction Facility (TAF)，向商业银行提供以资产证券化产品作为抵押物的隔夜再贴现贷款。面对问题更突出的投资银行等金融机构，美联储更是在3月接连推出Term Securities Lending Facility (TSLF)，向券商提供以资产证券化产品作为抵押物的长达28天的美国国债掉期（Swap），用美国国债来交换券商手上的废纸，并将TAF从隔夜延长到28天。然而在3月27日TSLF这根救命稻草启动前，贝尔斯登先被谣言引发的客户挤兑搞垮了，美联储更是果断地联合摩根大通接盘贝尔斯登，并进一步推出Primary Dealer Credit Facility（PDCF），允许券商以资产证券化产品作为抵押物向再贴现窗口隔夜借款。大家都是聪明人，一眼就看出这些举动背后巨大的威力，于是市场以3月11日和18日连着两个400多点的5年最大涨幅作为回应。

　　也许有人会不满，那帮贪婪的金融机构搞出来的烂事，为什么要用纳税人的钱去给他们擦屁股？可是事态演变到今天这个地步，问题的核心已不在于是否让金融机构逃过一劫，而在于是否能够避免经济陷入长期的大萧条，能否避免让美国乃至全世界人民陷入绝望。从这一点出发，美联储就一定要向那些金融机构伸出援手。至于道德风险，金融机构也不是完全没有付出代价，布什政府也正在研究如何加强对这些金融机构的监管。贪婪的人最后一定会多少受到一点惩罚的，我们失去的钱也一定会回来的。

　　（作者系美国保德信保险公司金融分析师）