通胀忧虑渐起，绝缘是关键

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发布日期：2008-04-21 作者：李籁思来源：新财富

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　　未来数月，实际上未来数年，即将持续上演的宏大主题，是全球经济和金融格局将怎样由西向东进行转换。现时的许多经济形势和金融动向都应在这一宏观背景下加以审视和分析。但当下，一些更为紧迫，同样重要的事情需要予以考虑，尤以三点最为突出。第一，当前美国经济和金融市场问题的严重程度如何？第二，新兴经济体对美国经济和金融形势的绝缘程度如何？第三，当前能源和食品价格的飙升导致通胀问题的概率有多大？

　　美国经济可能呈U型衰退，而非V型

　　目前，美国内需已经基本停滞，因此进口增长也已大幅放缓。拜弱势美元对出口的短暂提振所赐，贸易失衡状况有显著好转，经常项目赤字大幅回落，不仅上一季度的GDP将上调，本季度也将保持正数，但是，数字表象不能蒙蔽美国国内经济非常虚弱，已处于衰退之中的事实。然而这也并不意味着美国的一切都一团糟，事实上，很多美国企业状况很好。2001年美国经济衰退呈V型，首要原因为美国企业出现的种种问题。之后，许多美国大公司开始重塑资产负债表，并受益于亚洲经济增长的机遇。相形之下，当前美国经济低迷更有可能是持续时间更长的U型衰退，消费低迷是主要原因。最近，密歇根大学消费者信心指数暴跌至16年来最低，凸显了民众面临的严峻形势：房地产市场疲软、就业市场或将下滑、信贷趋紧、股市的不确定性上升。换句话说就是人们的养老金前途未卜。在这种氛围下，即使是经营状况良好的美国企业也不愿在美国国内投资。而踌躇不前的美国消费会否恶化，还要看银行体系是否还会有更多的坏消息传来。如此种种，增添了我们对美国经济前景的疑虑。

　　或许激进的经济刺激措施能够起到一些作用，但鉴于许多美国大企业的真实情况，美国经济能否于2009年反弹引起了一些争论。放松的财政政策，更加弱势的美元，以及美联储持续降息前景，将有力地刺激美国经济。此外，2-10年国债收益率正在“陡峭化”，有助于商业银行获得资金。或许新总统的即将上任也能为美国经济带来一些新气象，使兜里有钱的人乐意消费，尤其是如果到时美国以外经济体状况良好，将给美国经济更多反弹的理由。在这一设想中，2008年美国或许还能从其他经济体的发展中受到提振。但是，就目前而言，美国经济向下的风险依然存在，尤其是，如果仍有更多甚于评级下调的坏消息自金融业传来。

　　全球通胀前景差异显著，

　　受内需压力影响大

　　描述当下全球经济形势的一个更为恰当的词汇可能是“绝缘”，也就是说，美国经济衰退的影响将是全球性的，但其他经济体应对冲击的能力也有所提高—即具有更好的绝缘性能。决策者能够增强其经济体的绝缘性能，可采取的手段包括财政刺激举措，或者放松货币政策。

　　当前焦点问题还有通胀。近些年全球经济繁荣，却没有出现明显的通胀，很多因素起了作用，使通胀保持在一个较低的水平，其中包括本轮繁荣开始之初时世界经济尚享有的闲置产能，从中国等经济体而来的竞争也从那时起开始加剧。尽管过去数年全球整体通胀水平较低，也有一些领域表现出通胀，尤其是资产价格，很多地区股市和房地产市场经历了强劲的增长。流动性推动的价格上涨集中在一些特定的领域。相反，目前，通胀压力出现在与食品和能源价格联系紧密的项目。

　　2008年最有看头的恐怕要数商品市场，它仍然表现出脱钩或者绝缘的迹象，但实际情况是各类商品市场存在显著的差异，尽管主题都是一致的，即供应局面趋紧。供应不足的担忧导致运费和工业金属价格的反弹，但其实之前由于整个2007年美国市场需求疲软，运费和工业金属价格曾大幅下跌。油价仍然高企，其原因包括美国以外市场的强劲需求，以及欧佩克对石油供应的控制；美元近期走势的不确定性，以及对金融业的忧虑也继续推高贵金属价格；但真正被看涨的是同样严重受供应影响的农产品市场。能源和食品价格的高企将继续带来通胀压力。与以前一样，各经济体通胀状况仍有较大差别。然而，经过多年来相对较低的通胀水平，现在，各央行应该多考虑考虑通胀的压力。那些内需强劲，以及实施价格补贴的经济体要特别提高警惕，因为补贴之下，成本上涨的全部影响被掩盖了。

　　然而，全球通胀前景的差异相当显著，受内需压力的影响很大。以美国为例，尽管收益率曲线变陡反映出通胀预期上升，而消费前景趋缓则暗示，成本上升的压力可能将由挤压利润空间所吸收，而不是全面通胀。中国的情况则非常不同，食品类权重在CPI篮子中占到五分之二，消费者收入提高对食品的需求增加，以及供应方面的不足，导致2008年2月CPI同比上涨达7.8%，监管部门将被迫进一步收紧货币政策，接受人民币更大幅度的升值。在对能源和食品价格上涨担忧的同时，重要的是亦不应忽略日益激烈的全球市场竞争可能将持续地给大件制造业产品的价格带来下行压力，因此，当我们分析通胀问题时，尤其有必要从国内视角进行，因为国与国之间的情况千差万别。

　　作者系渣打银行首席经济学家，全球研究部主管