宏观经济研究（08年5月）：中长期贷款劲增或将助推投资反弹

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发布日期：2008-05-15 作者：刘朝晖来源：浏览：

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今年以来，央行通过四次上调存款准备金率以及窗口指导等数量型手段收紧货币信贷，从总量数据来看，紧缩已经取得明显成效。尽管货币信贷总量增长在趋向回落，但企业中长期贷款增长仍然明显加快，预示着固定资产投资增长仍然存在较强的反弹动力。而4月份CPI和工业品出厂价格指数同比涨幅分别为8.5%和8.1%，处于双高状态，如果固定资产投资增长进一步反弹，将会加大全面通胀风险。总体来看，货币政策从紧力度仍有继续加大的压力。

企业中长期贷款增长明显偏快今年1-4月人民币各项贷款增加17965亿元，同比少增472亿元，但其中企业部门中长期贷款同比多增2192亿元，同比多增33%。企业中长期贷款同比大幅多增与城镇固定资产投资中贷款渠道资金到位同比增速走高两者之间是相互吻合的。今年4月末和一季度，人民币贷款总量增速分别为14.7%和14.8%，和上年同期相比分别回落了1.5和1.8个百分点，但今年一季度城镇固定资产投资中贷款渠道资金到位同比增速却较上年同期提高了11.1个百分点，达到20.6%。贷款总量增速回落，但企业中长期贷款增速提高的状况表明，银行积极放贷的格局未发生根本变化，银行收紧企业票据融资、短期贷款及房贷以应对数量调控，但同时继续增加企业中长期贷款投放。

紧缩力度仍将被动加大当前通胀的需求拉动和成本推动因素并未出现明显弱化，近期央行货币政策重点目标仍然是反通胀。尽管今年以来CPI 通胀继续上升至高于8%一线，但消费需求仍然保持旺盛态势。4月份，社会消费品零售总额同比增速进一步提高至22%，其中，粮油类增长36.3%，肉禽蛋类增长30.8%。因此，通胀的需求拉动基础仍然较强。另一方面，通胀的输入型成本推动因素仍在进一步强化，表现在工业品出厂价格指数持续走高。4月份，我国原料购进和工业品出厂价格指数同比涨幅分别达到11.8%和8.1%，分别较年初上升2.9和2个百分点，两者之间的涨幅剪刀差由年初的2.8个百分点上升至3.7个百分点。此外，在终端消费环节，工业消费品价格同比涨幅呈现明显的上升趋势，尽管目前涨幅还比较温和。4月份，CPI 中工业消费品价格同比上涨1.85%，涨幅较年初上升0.96个百分点。这些数据表明上下游价格传导压力在继续加大。在通胀压力居高不下的情况下，如果企业中长期贷款继续大幅增长，并推动固定资产投资增速高位反弹，央行将最终被迫加大紧缩力度。

(广发证券股份有限公司)

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